由於傳統財務學認為人是理性的,但現實世界中,卻有許多無法解釋的市場異常現象,自從
Kahneman and Tversky(1979)提出了展望理論(Prospect Theory)後,試圖以行為財務學的觀點
及角度來解釋投資人心理偏誤的現象,其理論基礎認為大多數人在面臨獲利的時候是風險趨
避(Risk Aversion)的,面臨損失的時候是風險追求(Risk Seeking)的,且人們對損失比對獲利
更為敏感,此外Shefrin and Statman(1985)以展望理論為基礎延伸研究,提出處分效果
(disposition effect),認為投資人為了避免後悔,不願意實現有虧損的投資,因此傾向繼續持有
損失的投資部位,而產生風險追求行為(Risk seeking),並且太快賣掉確定有賺錢的投資,而產
生風險趨避行為(Risk Aversion),即所謂的「急售利得,惜售損失」。
本研究將以展望理論及處份效果結合共同基金投資人行為等文獻基礎,以個案公司為研究對象
並進行深入訪談加以分析,研究探討整體台灣共同基金投資人是否存在風險趨避行為,在不同市場狀
態下,台灣共同基金投資人是否存在風險趨避行為的差異性,及不同類型的台灣共同基金投資人與不
同類型的共同基金產品是否亦存在風險趨避行為之差異性。
根據本研究的結果分析發現：台灣共同基金投資人之整體投資行為存在風險趨避行為:在不同市
場狀態下,台灣共同基金投資人的確存在風險趨避行為之差異性,多頭市場時較空頭市場時有明顯的
處份效果；不同類型的共同基金投資人及不同類型的共同基金產品存在風險趨避行為之差異性,
經由以上結果顯示台灣共同基金投資人之投資行為並非全然理性,明顯有風險趨避的情形並且對基
金的投資報酬率帶來負面的影響。

Because traditional financial behavior recognizes that people is rational; however, there are
many market abnormal phenomenon cannot explain. After Kahneman and Tversky (1979) brought up prospect theory, they tried to use perspectives and angles of finance to explain phenomenon of investors’ psychological biases. Their theory basis recognizes that most people are risk aversion when facing profits; they are risk seeking when facing loses and are more sensitive to loses than profits. Moreover, Shefrin and Statman (1985) used prospect theory as base to extend their studies and brought up disposition effect. They recognize that investors are unwilling to fulfill loses in order to avoid regretting. As a result, investors tend to keep investing positions of loses and cause behaviors of risk seeking; sell investments which is sure to make profit quickly and cause behaviors of risk aversion. This kind of behavior is called the winning investors often sell their stocks too early while the losers hold them too long.
This study will combine the literature basis of prospect theory and disposition effect with
behaviors of mutual fund investors, and use case company as study object to proceed in-depth
interview to analyze and discuss that whether mutual fund investors in Taiwan exist behaviors of
risk aversion. Furthermore, under different market conditions, whether mutual fund investors in
Taiwan exist differences of behaviors of risk aversion and whether different types of mutual fund
investors in Taiwan exist differences of behaviors of risk aversion.
According to the result analysis of this study, it indicates that whole investing behaviors of
mutual fund investors in Taiwan exist behaviors of risk aversion. Under different market conditions, mutual fund investors in Taiwan exactly exist differences of behaviors of risk aversion, and disposition effect is more obvious in bull market than bear market. Besides, different types of mutual fund investors and products in Taiwan exist differences of behaviors of risk aversion. Through above result, it indicates that investing behaviors of mutual fund investors in Taiwan aren't all rational because the conditions of risk aversion are obvious, and lead to negative influence toward rate of return of fund.

一、中文部份
1. 王若竹(2014)「台灣共同基金投資人處分效果之研究」,國立臺北科技大學經營管
理研究所碩士論文。
2. 白芳苹(2002)「基金投資人之錯置效果—台灣地區實證研究」,國立台灣大學財務
金融所碩士論文。
3. 吳忠義(2008)「共同基金投資人投資行為及風險偏好之研究」,中央大學財務金融
所碩士論文。
4. 宋文琪(2003)「股票開放型共同基金投資人投資行為研究－以怡富投信基金投資
人為例」,國立政治大學經營管理研究所碩士班碩士論文。
5. 李哲宏(2008)「共同基金投資行為與處分效果之關聯性—以匯豐中華投信投資人為
例」,國立政治大學經營管理碩士論文。
6. 林秉瑋(2003)「台灣股市散戶投資人處分效果之實證研究」,朝陽科技大學財務金
融研究所碩士論文。
7. 林秋雲(2002)「股票投資人錯置效果之研究」,輔仁大學應用統計學所碩士論文。
8. 徐士泓(2003)「影響基金投資人賣出及持有決策因素之研究：錯置效果vs.市場預
測」,國立臺灣大學財務金融學研究所碩士論文。
9. 康毓紋(2007)「國內共同基金投資人之行為研究」,世新大學財務金融學研究所碩
士論文。
10.莊志龍(2011)「行為特性與投資績效相關性之研究」,國立中央大學財務金融學系
碩士在職專班碩士論文。
11.許保忠(2005)「台灣股市處份效果之研究」,台灣金融財務季刊,第六卷,第二期。
12.郭迺鋒(2007)「國內共同基金投資人處份效果之行為研究」,貨幣觀測與信用評等
第67 期,pp.52-70。
13.郭敏華(2008)「行為財務學：當財務學遇上心理學」,智勝文化。
14.陳美雪(2008)「台灣基金投資人行為之探討」,東海大學管理所碩士論文。
15.曾瑞弘(2002)「台灣股市投資人處分效果之研究」,靜宜大學會計研究所碩士論文。
16.黃國瑞(1989)「共同基金投資人行為之研究」,國立政治大學企業管理研究所碩士
論文。
17.黃國鳴(2006)「不同風險程度下基金投資人錯置效果之檢定:以台灣開放式股票型
基金為例」,義守大學財務金融所碩士論文。
18.楊仁佑(2004)「價值函數在共同基金投資人之行為研究」,長庚大學企業管理所碩
士論文。
19.葉展利(2009)「兩岸三地股票市場投資人處分效果之實證研究」,真理大學財經研
究所碩士論文。
20.廖宜政(2007)「風險偏好與市場看法對海外基金投資行為之研究」,元智大學管理
研究所碩士論文。
21.蔡雅蓮(2009)「風險忍受度之決定因素與投資行為分析」,國立中央大學產業經濟
研究所碩士在職專班碩士論文。
22.鄭芳盈(2006)「台灣地區共同基金投資行為實證研究」,台北科技大學商業自動化
與管理所碩士論文。
23.謝佳君(1999)「國內開放型股票共同基金投資人之行為研究」,國立台灣大學財務
金融研究所碩士論文。
24.蘇國恩(2011)「台灣基金投資人處分效果之研究」,國立成功大學財務金融研究所
碩士論文。
25.龔怡霖(2001)「行為財務學－文獻回顧與未來發展」,國立中央大學財務管理研究
所碩士論文。
二、英文部份
1. Allais(1953),“Le Comportement de I’Homme Rationnel devant le Risque: Critique des
Postulats et Axiomes de l'Ecole Americaine,”Econometrica,Vol.21,No.4, pp.503-546.
2. Barber and Odean(2000)“Trading in hazardous to your wealth:The common stock
investment performance of individual investors”,Journal of Finance,No.55,pp.
773-806.
3. Fama(1970)“Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,”
Journal of Finance,25,pp.383-423.
4. Ferris, Haugen and Makhija(1988)“Predicting Contemporary Volume with Historic
Volume at Differential Price Levels: Evidence Supporting the Disposition Effect.”
65
Journal of Finance,43,No.3,pp.677-698.
5. Garvey and Murphy(2004)“Are Professional Traders Too Slow to Realize Their
Losses?.”Financial Analysts Journal,60,No.4,pp.35-43.
6. Grinblatt and Keloharju(2001)“What Makes Investors Trade? The Journal of Finance,
56:2,pp.589-616.
7. Holger A.Rau(2014)“The disposition effectandloss aversion:Do gender
difference smatter”Economic Letters,Vol.123,2014,pp.33-36.
8. Holger A.Rau(2014)“The disposition effect and loss aversion:Do gender differences
matter?” Economic Letters,Vol.123,2014,pp.33-36.
9. Kahneman Daniel and Amos Tversky(1979)“Prospect theory: An analysis ofdecision
under risk”Econometrica 47,pp.263-291.
10.Odean（1996）“Why Do Investors Trade Too Munch? ”Unpublished paper,University
of California, Berkeley.
11.Odean(1998)“Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?,The Journal of
Finance,Vol.53,pp.1775-1798.
12.Robert J Shiller(2000)“Irrational Exuberance”.
13.Schlarbaum,Lewellen and Lease(1978)“The Common-Stock-Portfolio Performance
Record of Individual Investors”.Journal of Finance,Vol.32,No.2,pp.429-441.
14.Schlarbaum,Lewellen and Lease(1978)“The individual investor:attributes and
attitudes,”Journal of Finance,pp.413-443.
15.Shefrin and Statman(1985)“The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers
Too LonguTheory and Evidence”,The Journal of Finance. Vol.40,pp.777-790.
16.Shleifer(2000)Inefficient Market,Oxford:Oxford U.Press.
17.Thaler（1985） “Mental Accounting and Consumer Choice,”Marketing Science,
Vol.4,No.3,pp.199-214.
18.Weber and Camerer(1998)“The disposition effect in securities trading:An experimental
analysis,”Journal of Economic Behavior and Organization,Vol.33,No.
2,1998,pp167-184.
三、相關網站
1.投信投顧公會網站http://www.sitca.org.tw
2.MBA 智庫百科網站http://wiki.mbalib.com
3.晨星網站Morningstar https://tw.morningstar.com
4.國發會網站http://www.ndc.gov.tw
5.遠見雜誌網站https://www.gvm.com.tw
6.施羅德投信網站http://www.schroders.com
7.Bloomberg 網站 https://www.bloomberg.com
8.金融監督管理委員會http://www.fsc.gov.tw