本研究欲探討利用大戶持股比率變化所形成之投資策略是否能獲得異常報酬。研究對象為股本小於10億以下並且日平均股票交易量大於500張之公司，研究期間為2015年4月30日至2019年1月25日。過去已有許多研究對持股變化與股價變化的相關性做探討，但大多都是以統計性的方式去驗證是否有關聯，而本研究欲透過建立交易策略的方式探討兩者之間是否具有關聯性並據此賺取異常報酬，其中交易策略使用大戶持股比率的上升作為買進訊號；持有時間達指定週數為賣出訊號。除此之外，本研究也套用不同的條件進行交易策略，去分析在不同的條件下，各個條件是否會對最終報酬造成影響。條件為股票市場是否具有特定趨勢以及股價報酬率中是否包含交易成本。
分析結果為：（1）持有週數長短的賣出條件比大戶持股比率變化的買進條件更能影響到股價報酬率，當持有時間越長，越能得到顯著的異常報酬。（2）市場趨勢的不同以及交易成本都會對股價報酬率帶來很大的影響。根據本研究的分析結果，如果考慮交易成本又處於股票市場不具有特定趨勢的狀況下，跟隨大戶持股比率進行股票交易其實並不容易得到顯著的異常報酬。

This study intends to investigate whether the trading strategy to large share holders’ change of shares can make abnormal return. The research objects are companies with share capital less than one billion and average daily trading volume more than five hundreds in April, 2015. And this study period covered form April 30, 2015 to January 25, 2019. There were many studies which investigated the relationship between the changes of shareholdings before, but most of them used the method of statistical analysis. This study use trading strategy to find if relationship between stock price and large share holders’ change of shares. Buying signal depends on the large share holders’ change of shares; selling signal depends on the holding period. In addition, this study also applies different conditions to the trading strategy to investigate whether the conditions will affect the results or not. The conditions are: If market is booming market or not; If stock return include transaction cost or not.
The findings show that: (1) Holding period can affect the stock return, and its power is stronger than large share holders’ change of shares. (2) Different market conditions and transaction costs will significantly affect stock return. And according to the results of this study, it is not easy to make abnormal return when considering market condition and transaction costs.

（一） 中文文獻
1. 余宗穎，「集保總人數變動與股價報酬之關聯性分析」，國立政治大學，財務管理研究所，碩士論文，2016年。
2. 呂宗瑋，「大股東短期內持股變化對公司價值影響之研究─以小股本公司為實證」，銘傳大學，資訊管理學系碩士在職專班，碩士論文，2012年。
3. 邱士軒，「大戶籌碼與股價之分析探討－以網通設備類股為例」，交通大學，管理學院管理科學學程，學位論文，2012年。
4. 郭偉俐，「內部人交易對未來股票績效之影響-以台灣股市為例」，國立臺北大學，企業管理學系，碩士論文，2011年。
5. 游昇龍，「應用內部人交易訊息於股票投資之研究-以台灣上市航運類股為例」，國立臺北大學，企業管理學系，碩士論文，2013年。
6. 黃佳慧，「大戶持股比例變動與股價關聯性之研究」，國立台灣科技大學，財務金融所碩士班，碩士論文，2016年。
7. 劉秋敏，「股市動能現象之研究-內部人持股變化之觀點」，雲林科技大學，財務金融系碩士班，碩士論文，2007年。
8. 劉慶豐，「持股人數變動與價關聯性之研究」，國立台灣科技大學，財務金融所碩士班，碩士論文，2014年。

（二） 英文文獻
1. Aktas, N., Bodt, E.D., Oppens, H.V., 2008. Legal insider trading and market efficiency. Journal of Banking and Finance 32, 1379-1392.
2. Scott, J., Peter, Xu., 2004. Some Insider Sales Are Positive Signals. Financial Analysts Journal 60（3）, 44-51
（三） 其他參考資料
1. Mr. Market市場先生：https://rich01.com/vs-2/
2. 全國法規資料庫： https://law.moj.gov.tw/Index.aspx