本研究以台灣經濟新報(TEJ)當中的券商投資建議進行研究，其中，只取投資建議明確有「買入」字眼的評級，包含「強烈買入」以及「買入」，作為本文的研究對象。研究期間為2016年1月1日至2018年12月31日，共為期3年的期間，探討上市櫃公司的股票經過證券商推薦之後是否具有資訊內涵。
本研究採用事件研究法(Event Study)，並利用「市場模式」來估計預期報酬率，檢測證券商的推薦資訊是否具有資訊內涵。並擬以多變量分析進一步探討影響事件宣告效果的因素，因此採用橫斷面複迴歸模型，以找出可能影響累積異常報酬率(CAR)的因子，分析券商推薦股票之資訊內涵受影響之因素為何。
經實證，在券商推薦資訊之資訊內涵檢驗中，結果顯示推薦日前五天到後兩天之異常報酬顯著為正，其中以推薦日當天之平均異常報酬最高。顯示推薦日前五天開始，即產生正的異常報酬，推論可能原因有二：第一，券商公布推薦資訊前即早一步將資訊外洩給內部會員與客戶所引起；第二，則是券商所推薦之個股大多選擇推薦日前即有較佳表現之股票，因此使得推薦日前即有正的異常報酬。此外，推薦日之後的異常報酬雖為正值，卻低於事件日當日異常報酬，且逐日遞減，故推論其原因可能是由於推薦日當天的資訊所引起的股價上漲，有過度反應的現象，故使得事件日之後的異常報酬持續向下修正。因此，投資人僅可以在推薦日後的兩天內，透過推薦資訊獲得顯著的超額報酬。
在複迴歸分析研究中，結果顯示被推薦個股之累積異常報酬率受到總體景氣因素、公司規模、股價動能以及外資法人持股比率的影響。其中，總體景氣的代理變數「採購經理人指數」與累積異常報酬呈現顯著負相關，顯示當景氣不佳時，投資人能獲得較高的超額報酬。而公司規模與累積異常報酬呈現顯著負相關，顯示公司規模越小，投資人能獲得較高的超額報酬，券商的推薦效果越佳。另外，股價動能與累積異常報酬呈現顯著正向相關，顯示公司股價過去一個月的表現越佳，其推薦績效也越佳。亦即過去上漲幅度較高的股票，未來上漲的幅度也較高。而本研究亦發現外資法人持股比率則與累積異常報酬呈現顯著負相關。

This study is based on the brokerage investment recommendation from the Taiwan Economic Journal (TEJ). Among them, we only take the investment recommendation, including "Strong Buy" and "Buy", as the research object. The research period is from January 1, 2016 to December 31, 2018. It is discussed whether the shares of the listed company have information content after being recommended by the securities firms.
This study use “Event Study” to estimate the expected rate of return and discuss whether the securities firm's recommendation information has information content. And this study also use cross-sectional complex regression model to find out the factors that may affect the cumulative abnormal return rate (CAR), and analyze the factors affecting the information content of the securities recommended stocks.
According to the evidence, the result shows that the abnormal returns are significantly positive from the five days before the recommendation to the two days after the recommendation. There are two possible reasons for the positive abnormal return before the recommendation date: one is that the broker maybe disclose the information to the customers before their recommendation; another possible reason is that most of the stocks, recommended by the brokers, may perform better before the date of the recommendation. In addition, although the abnormal rerurn after the recommendation date is positive, it is lower than that on the recommendation date, and it decreases day by day. The possible reason is that the stock price rise caused by the information on the recommendation date, and there is an overreaction phenomenon. As a result, investors can only obtain significant abnormal return by recommendation information within two days after the recommendation date.
In the miltiple regression analysis, the results show that the investors can obtain higher excess returns when the economy is worse. And the smaller the company size, the higher the excess returns. Also, the stocks with higher rises in the past can have a higher rate of return in the future. The study also found that foreign institutional investments was significantly negatively correlated with cumulative abnormal returns.

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