摘要
本研究選取2008年至2019年間，上市、上櫃、興櫃公司曾發生過財務危機之公司，並採集發生危機當年度之前三年的財務資料，並透過Beaver (1966) 1:1法配對正常與危機公司。透過羅吉斯(Logistic regression)迴歸的建立，試圖瞭解公司發生財務危機之前三年分別演變的過程。未來在檢視財務指標時，對事前風險及預警的控制能有所掌握。
本研究最終依財務五大構面，選取九項財務變數建立迴歸模型。實證結果發現，發生危機的前三年間，若能提升總資產週轉率及現金流量比率，且降低負債比率，能降低發生財務危機可能性，提升公司的經營能力。
最後，研究再將公司分成兩組，上市及上櫃公司、興櫃公司。發現上市櫃公司的營業成長率在危機前三年、危機前二年完全無顯著，但在危機前一年達到正向的5%顯著水準，代表財務惡化的公司，越傾向在前一年釋出正面消息，可能存在自媒體操弄的現象。但是在興櫃公司中，則無此現象發生。

關鍵字: 財務危機、財務比率、羅吉斯迴歸

ABSTRACT
This study selected companies that have experienced financial crises from 2008 to 2019 listed in Taiwan Stock Exchange (TSE), Over-The-Counter (OTC), and emerging stock markets. The study collected financial ratios for the three years prior to the year in which the crisis occurred, and paired the financially healthy and distressed companies by following Beaver (1966) 1: 1 matching method. The study use logistic regression to examine how companies evolved during the first three years before the financial crisis occur. In this way, we can master the control of prior risks and early warning when reviewing financial indicators.
This study chose nine financial variables based on the five major aspects of firms’ finance position and financial performance to establish a financial crisis warning model. The empirical results found that during the first three years before the crisis, the asset turnover ratio, debt ratio and cash flow ratio play important role in predicting possibility of financial crisis.
Lastly, we partitioned the sample into two groups, companies listed in TSE and OTC markets, and those in emerging stock market. We found that only group 1(TSE and OTC) revenue growth rate in the year before the crisis reached a significant level of 5%. It may occur that TSE and OTC companies under financial deterioration are more likely to release positive news in the previous year. There may exist a phenomenon of media manipulation.

Keywords: financial crisis, financial ratios, logistic regression

潘玉葉，1990，「台灣股票上市公司財務危機預警分析」，淡江大學管理科學研究所博士論文。
沈中華與鄧志豪，2000，「銀行及投資人如何由財務報表偵測地雷公司」，存款保險資訊季刊，14(1)：56-79。
陳業寧、王衍智與許鴻英，2004，「台灣企業財務危機之預測：信用評分法與選擇權評價法孰優？」，風險管理學報，6(2)：155-180。
林淑萍、黃紹彥與蔡昆霖，2007，「企業危機預警模式之研究－DEA-DA、邏輯斯迴歸與類神經網路之應用」，會計與公司治理，4：35-56。
林長瑞，2010，「預測財務危機公司樣本配置之研究」，管理與資訊學報，15：1-30。
林郁翎與黃建華，2008，「考慮公司治理之企業財務危機預警模型」，東吳經濟商學學報，64：23-56。
余惠芳與王永昌，2011，「財務預警與公司治理－台灣傳統產業之實證研究」，應用經濟論叢，90：209-241。
沈中華，2014，「台灣銀行業走向全球關鍵-與星澳之比較分析」，財團法人台灣金融研訓院。
王明昌、鄭揚耀與柯建全，2015，「企業財務危機前之媒體管理」，會計評論，61：77-119。
陳泓予與林益倍，2018，「台灣非金控商業銀行經營績效分析－灰色關聯分析法之應用」，中華管理評論，21(2)：1-23。
Beaver, W. H. (1966). Financial Ratios as Predictor of Failure. Journal of Accounting Research, Vol. 4, 71-111.
Altman, E. I. (1968). Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. The Journal of Finance, Vol. 23, 589-609.
Ohlson, J. A. (1980). Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy. Journal of Accounting Research, Vol. 18, 109-131.
Lieu P. T., Lin C. W., & Yu H. F. (2008). Financial early-warning models on cross-holding groups. Industrial Management & Data Systems, Vol. 108, 1060-1080.
Chih, H. H., Lin, Y. E., Chen, W. R., Chou, P. H. (2009). Does CEO Media Coverage Affect Firm Performance?. Chiao Da Management Review, Vol. 29, 139-173.
Sevincer, A. T., Wagner, G., Kalvelage, J., & Oettingen, G. (2014). Positive Thinking About the Future in Newspaper Reports and Presidential Addresses Predicts Economic Downturn. Psychological Science, 1-8.